El gobierno de Javier Milei enfrentó las últimas semanas sus primeras turbulencias cambiarias. La exitosa eliminación del déficit fiscal en estos primeros siete meses y haber evitado una espiralización de la inflación, desactivando la bomba que había dejado el gobierno de Alberto Fernández, no resultaron suficientes para hacer permanente la “pax cambiaria”.

La respuesta del gobierno para frenar la suba del dólar paralelo llegó de la mano de un posteo en X (ex Twitter) del Ministro Caputo el sábado donde anunciaba algunos cambios al esquema cambiario/monetario. El anuncio en cuestión fue que el BCRA usará parte de los dólares que compra en el mercado oficial (MULC) para intervenir vendiendo dólares en el mercado paralelo (CCL).

La presentación del anuncio estuvo enfocada en el aspecto monetario. Se cerraba una nueva canilla de emisión de pesos, la asociada a la compra de dólares en el MULC. Y la forma en que se cerraba era vía las ventas de dólares (absorbiendo pesos) en el CCL. ¿Cuántos dólares destinará el gobierno a las ventas en el paralelo? Los necesarios para absorber los pesos que emitió al comprar los dólares en el mercado oficial.

El mercado reaccionó inmediatamente el lunes y martes a la novedad, los dólares paralelos se derrumbaron: el blue que había tocado $ 1.500 el viernes bajó a $ 1.405 el martes y el dólar CCL de $ 1.428 a $ 1.285. Si bien el anuncio fue positivo para el dólar, la reacción de los bonos argentinos fue negativa. Los bonos cayeron con lo cual el riesgo país subió de 1473 a 1584.

¿Por qué bajó el dólar?

La medida tomada por el gobierno implica una mayor oferta de dólares en el mercado paralelo (CCL). Y esa mayor oferta, aún sin materializarse todavía, empujó el precio del dólar paralelo hacia abajo. ¿Cuántos dólares usará el Gobierno para este fin? El monto a ser utilizado para ventas de dólares en el paralelo depende de la fecha de corte que se tome para computar las compras que se hicieron en el oficial. El Gobierno habló informalmente de un monto en pesos a esterilizar equivalente a cerca de US$ 2.000 millones de dólares que podrían venderse. Este stock de dólares sumado a las compras futuras que vaya realizando el BCRA en el oficial garantiza un flujo de oferta en el paralelo que ha impulsado hacia abajo su cotización.

¿Tiene alguna “contra” esta medida?

Muchas veces hacer política económica en Argentina es intentar taparse con una manta corta, para cubrir una parte debemos dejar otra al descubierto. Con estas medidas el Gobierno muestra claramente que su prioridad es bajar la brecha y la inflación aun si ello implica ralentizar la acumulación de reservas.

La medida genera una menor acumulación de reservas porque ahora por cada dólar que el BCRA compraba antes, ahora se comprará cerca de un tercio. Poniéndole números a esto, con un dólar oficial en $ 920, por cada US$ 100 comprados en el oficial se emiten $ 92.000. Para absorber esos pesos a un CCL de aproximadamente $ 1.400 se necesitan vender unos US$ 64. Entonces por cada US$ 100 que se compraban antes, ahora solo se estarán comprando, en términos netos US$ 36. Mientras más se reduzca la brecha, de mantenerse las ventas de dólares en el paralelo, más difícil será la acumulación de reservas.

Ralentizar la acumulación de reservas es peligroso porque partimos de un nivel de reservas netas que aun habiendo mejorado respecto al desastre que dejó el gobierno de Alberto Fernández todavía son negativas. Sin reservas cualquier esquema cambiario es más vulnerable y se hace más difícil salir del cepo que maniata a nuestra economía.

Un segundo elemento negativo de la medida es el aumento del riesgo país. Parte de la razón de su suba es que la menor acumulación de reservas implica menos dólares disponibles para el pago de los bonos. Para responder a esta preocupación es que el domingo llegó un segundo anuncio, también vía X, que afirmaba que el gobierno iba a comprar ya los dólares y depositarlos en una cuenta especial para pagar los vencimientos de deuda de inicios de 2025. Sin embargo, por ahora este anuncio no alcanzó para evitar una caída en los bonos.