En los medios

La Nación
25/06/17

Por qué el Gobierno apostó a los 100 años

Juan José Cruces, director del Centro de Investigación en Finanzas de la Di Tella, dijo que "si uno piensa que a la Argentina le va a ir bien, fijar por 100 años la tasa en este momento puede a la postre ser muy oneroso".

Por Martín Kanenguiser

La colocación del bono de la deuda a 100 años por parte del Ministerio de Finanzas generó una fuerte controversia en torno del plazo y la tasa de interés que pagó el Gobierno.

Paradójicamente, muchas de las críticas -y hasta una denuncia judicial presentada por diputados nacionales del FPV- surgieron de los responsables de endeudar al país a una tasa del 15%, como la que surgió de la emisión del bono colocado al gobierno venezolano de Hugo Chávez en 2008. Otras críticas fueron formuladas por analistas ortodoxos, que creen que el Gobierno debería hacer un esfuerzo mayor para reducir el alto déficit fiscal.

Pragmático, el Gobierno entendió que había una "ventana" para seguir avanzando en el programa financiero 2017, sobre todo porque éste se calculó a un tipo de cambio (de $ 17,92 por dólar) mayor que el actual.

La duda de varios analistas del mainstream es si el Gobierno no se ató a un nivel de tasas de interés demasiado elevado, dado el plazo de la colocación por un monto de US$ 2750 millones. En una charla con LA NACION, el ministro de Finanzas, Luis Caputo , refutó en forma categórica ese argumento.

"Lo primero que hay que aclarar es que ha sido una emisión extraordinaria: estamos financiándonos en todos los plazos a los niveles más bajos de nuestra historia. Un manejo responsable de la deuda implica diversificar monedas y plazos. Pagamos sólo 0,75% por encima de nuestro bono de 30 años. México pagó un diferencial de 1% por este mismo plazo", expresó el funcionario.

Además, indicó, se hizo "al mínimo nivel de la tasa de largo plazo americana desde la asunción de [Donald] Trump; pensar que este nivel de tasas en el mundo va a perdurar por décadas y décadas, no sólo es ingenuo, sino sobre todo irresponsable". El ministro explicó por qué se eligió el plazo de 100 años: "Porque lo prudente siempre es alargar plazos; las crisis se producen cuando el financiamiento es a corto plazo y a tasas altas. Nosotros lo estamos haciendo a largo plazo y a las tasas más bajas de nuestra historia. También, tres de cada cuatro veces que emitimos deuda es porque estamos refinanciando deuda heredada. Y lo hacemos a tasas sustancialmente más bajas, lo que genera un alivio financiero para el país".

Caputo aclaró que si en el mediano plazo las condiciones son favorables, el país puede recomprar el bono. "Siempre se pueden hacer recompras y canjes si las condiciones lo ameritan", afirmó.

Por otro lado, negó que el bono en cuestión se haya diseñado para un inversor en particular. "Nada más alejado de la realidad; no hubo ninguna alocación mayor a 275 millones , más de 400 inversores pusieron órdenes y se le adjudicaron a 160".

El ministro también negó que, como afirmó parte de la oposición, se esté endeudando "a varias generaciones". "Como expliqué anteriormente, es exactamente al revés, al extender el plazo del bono, la deuda se licúa con el crecimiento económico. Alcanzado el equilibrio fiscal nuestro ratio de deuda sobre producto seguirá siendo el más bajo de la región y uno de los más bajos del mundo", afirmó el funcionario.

"Es importante explicarle a la gente que tenemos que aprovechar este nivel de tasas para invertir en rutas, caminos, trenes. Es una oportunidad que no debemos dejar pasar. Es inaceptable que tantos argentinos carezcan de servicios básicos como agua potable y cloacas. Que no tengamos trenes de carga y los productores sigan rehenes de los gremios. Que transitemos por rutas deterioradas que sólo encarecen costos y generan accidentes", afirmó.

Para hacer estas obras, explicó, "es que nos financiamos y lo estamos haciendo a un costo promedio de menos del 5%, la tercera parte del 15% que el gobierno anterior le pagaba a Venezuela".

Tres días después de la colocación del bono, se conoció que Morgan Stanley dejó al país como mercado fronterizo en lugar de asignarle la categoría de emergente. LA NACION consultó al ministro si en el Gobierno se conocía esa decisión y si por eso se decidió la fecha de emisión. "Ni nosotros ni los inversores tuvimos en cuenta este tema por una sencilla razón: no tenía mayor impacto en el mercado de bonos. De hecho, el precio del bono de 100 años no sufrió ningún cambio en forma posterior al anuncio", respondió.

El frente fiscal

A partir de esta emisión, explicó, "el programa financiero está cumplido en un 80%. El año que viene bajaremos el déficit fiscal en un punto del PBI y los vencimientos de bonos también son menores. Así que las necesidades de financiamiento serán menores". Para Caputo, "lo importante es resaltar que la salida del default y la normalización de la economía es lo que nos permite, entre otras cosas, dar créditos hipotecarios a 30 años para los argentinos que sueñan con su casa propia".

Desde Nueva York, el director de AdCap, Javier Timerman, consideró que "la Argentina tiene que dar señales al mundo y viceversa. Por lo tanto, creo que esta emisión es un motivo de celebración y está marcando un hito para un país que estuvo en default por tanto tiempo".

"Si la Argentina termina haciendo después las cosas mal más adelante, no es un problema de la emisión; por eso los inversores lo ven en forma positiva. Es una emisión chica, con una tasa razonable para el riesgo argentino", concluyó.

En la misma sintonía, el ex secretario de Finanzas Lisandro Barry, opinó: "De ninguna manera considero que haya sido un error la colocación del bono a 100 años. Mucho menos cuando 24 horas después del anuncio se supo sobre la postergación por un año del mejoramiento de la actual calificación de Argentina como país de frontera". El funcionario de la gestión duhaldista agregó que "en cuanto al supuesto costo elevado de este bono a 100 años, que rinde 7,9% anual, cuando se lo compara con el Bonar 2046 (el título argentino con mayor plazo residual) con un rendimiento de 7,4%, el diferencial de 0,5% no parece exagerado como efecto de pasar de 29 a 100 años".

Más aún, expresó: "Si se calcula el valor presente del capital dentro de 100 años descontado a una tasa de inflación promedio estimada, por ejemplo, en el 3% anual, el monto a pagar resultaría claramente negativo, es decir, que el monto a abonar al fin del período será más de dos veces inferior al de inicio".

Por el contrario, Juan José Cruces, director del Centro de Investigación en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella, dijo que "si uno piensa que a la Argentina le va a ir bien, fijar por 100 años la tasa en este momento puede a la postre ser muy oneroso".

La colocación, agregó el especialista, "evita el riesgo de refinanciar la deuda; la deuda de corto plazo es como un noviazgo light, y la de largo plazo es como el matrimonio: a veces, los casados se sienten demasiado seguros y se olvidan de cuidar a la pareja". De inmmediato, adviritió que "la eliminación del riesgo de refinanciación dificulta que nuestro sistema político tome conciencia de la necesidad de equilibrar las cuentas públicas".

Por su parte, el analista Fernando Baer, de Quantum Finanzas, consideró que "el equipo del Ministerio de Finanzas es idóneo, conoce el mercado y entiende sobre administración de pasivos; por algún motivo no claro decidieron salir con este bono. A la luz del rendimiento y la tarea que está realizando el propio Gobierno para resolver los desequilibrios y su optimismo en este sentido, sorprende la decisión de ir tan largo cuando es previsible alguna compresión adicional en los rendimientos".

Las claves de la emisión

Cifras de un endeudamiento histórico para la Argentina

2750

Millones de dólares

Es el monto colocado por el Gobierno el lunes pasado en el bono a un plazo de 100 años; la deuda se distribuyó entre 160 inversores, aunque hubo un total de 400 ofertas

7,9%

Tasa de interés

Es el rendimiento pagado por el Estado en esta emisión; es cerca de medio punto por encima de lo que paga el bono soberano a 30 años

45

Mil millones de dólares

Es la cifra del programa financiero previsto para este año, entre los vencimientos de deuda en moneda extranjera y nacional, según un informe de la consultora ACM

7,1%

Cupón

Es la tasa que tiene el cupón anual, que será pagadero en forma semestral, según las condiciones del título que fue emitido por el Gobierno

17,9

Pesos

Es el tipo de cambio al cual se calculó, en 2016, el programa financiero de este año. Al estar el dólar hoy más barato, el Gobierno hizo una emisión mayor a la prevista inicialmente